季度报告—豆粕供需博弈加剧，豆粕短期或延续震荡格局

一季度行情回顾：预期与现实的拉锯

回顾一季度，国内豆粕市场走出了“N”字型的震荡行情，期现货价格波动剧烈，市场交易逻辑在“强预期”与“弱现实”之间频繁切换。 年初，受阿根廷干旱天气炒作以及国内下游节前备货提振，豆粕主力合约一度强势反弹，随着巴西大豆丰产预期逐步兑现，以及国内生猪养殖利润持续低迷，年后豆粕现货需求迅速转淡，价格承压回落，进入3月后，市场焦点转向国内阶段性大豆到港短缺，部分油厂因缺豆停机挺价，现货基差一度飙涨，带动期货盘面修复性反弹，整体来看，一季度多空因素交织，市场缺乏明确趋势,震荡特征显著。

国际市场：供应压力与天气升水并存

展望二季度,国际大豆市场的核心变量在于南美定产与北美种植。

供应侧，压力是主基调。 尽管阿根廷遭遇减产，但被巴西创纪录的1.5亿吨以上产量完全覆盖，南美整体供应增量已成定局，随着巴西大豆收割工作进入尾声，其巨大的出口潜力正在释放，二季度将有大量廉价大豆涌向全球市场，对美豆出口份额形成持续挤压,CBOT大豆盘面长期承压。

但“天气升水”仍是不可忽视的变量。 4月起，美国中西部将进入新季大豆的播种期，在厄尔尼诺现象逐步向中性状态过渡的背景下，任何关于播种延迟或前期生长不利的天气预报，都可能阶段性点燃多头情绪，为价格注入风险溢价，尤其是在当前美豆/美玉米比价有利于大豆扩种，最终实播面积与展望论坛预估的8750万英亩之间是否存在预期差,将成为市场博弈的焦点。

国内市场：阶段性去库与需求疲软的矛盾

国内豆粕市场在二季度将面临“近紧远松”的供需格局。

短期来看，供应端存在底部支撑。 由于前期国内进口大豆买船节奏偏慢，预计4月中上旬到港量仍偏低，部分油厂缺豆的现象或将延续，这意味着豆粕的累库速度会慢于市场预期，阶段性供应偏紧将对现货价格和近月合约形成支撑,现货基差有望维持相对坚挺。

但从中期看，需求疲软将压制上方空间。 4月下旬以后，随着巴西大豆的集中到港，国内大豆压榨量预计将快速回升，豆粕供应将转向宽松，而在需求端，生猪和肉禽养殖行业仍在盈亏平衡线附近挣扎，饲料企业普遍采取低库存、滚动补库的策略，对豆粕的物理库存天数处于低位，尽管近日猪价有所回暖，但产能去化尚需时日，饲料消费难以出现实质性、持续性的增长，这种“上游被动累库，下游刚需采购”的格局,将限制豆粕价格的反弹高度。

二季度展望：短期延续震荡，等待新驱动

综合来看,二季度豆粕市场多空博弈将更为胶着。

利空因素清晰且长期： 全球大豆供给转向宽松的大背景不变，国内二季度中后期到港压力巨大，终端需求缺乏爆发力,这是压制价格上行的根本力量。

利多因素则更具阶段性： 阶段性到港延迟造成的局部供给紧张、美豆种植天气的潜在炒作、国内检疫政策的扰动以及国际地缘政治风险对大宗商品情绪的传导,均可能引发短线脉冲式行情。

我们判断，二季度国内豆粕市场大概率将延续区间震荡的格局，单边操作难度较大，波段交易或更为妥当，短期内，M2409合约或在3100-3300元/吨区间波动，等待供需矛盾的进一步积累，市场需要警惕的是，若到港延迟与天气炒作形成情绪共振，可能推升价格重心阶段性上移，但在全球丰产大背景下难成趋势，反之，若美豆种植顺利且国内到港压力如期释放,价格将重新寻找下方支撑。

投资者需重点关注：美国农业部月末的种植意向报告与季度库存报告、北美产区实际天气状况、国内进口大豆到港节奏及油厂开机率，以及下游饲料企业的提货量和库存变动，在清晰的长期趋势形成之前，保持谨慎,方为上策。