央企持续开展回购增持，市值管理深化与资本市场稳定器作用凸显

——2025年4月第3周央企研究周报

核心观点

2025年4月第3周，A股市场震荡分化格局延续，央企板块逆势展现出较强的资金承接力与估值韧性，本周，多家央企上市公司密集发布回购与增持进展公告，延续了自2024年以来央企“回购增持潮”的常态化趋势，我们认为，央企回购增持已从短期市场维稳工具，逐步升级为常态化的市值管理机制与股东回报体系的重要组成部分，在监管政策引导、考核机制优化与“中特估”体系深化的三重驱动下，央企回购增持的规模、频率与市场传导效应均呈现系统性增强态势，央企正在以“真金白银”重塑其在资本市场中的定价逻辑，担当起A股“压舱石”与“稳定器”的角色。

本周央企回购增持全景扫描

据公开信息披露，2025年4月14日至18日，沪深两市共有超过30家央企控股上市公司发布回购进展或新增回购计划公告，另有10余家央企披露控股股东及一致行动人增持情况，回购资金合计投入金额（含本周执行额）逾85亿元，增持金额约40亿元，两项合计超过125亿元,创2025年春节以来单周新高。

重点案例包括：

• 中国建筑（601668.SH） 本周累计回购1.2亿股，回购金额约6.5亿元，累计回购比例已接近总股本的1%，公司明确表示,回购股份将全部用于注销以减少注册资本。
• 中国中铁（601390.SH） 控股股东中国铁路工程集团本周通过集中竞价增持公司A股股份约3200万股，增持金额约2.1亿元，并公告后续6个月内将继续增持不低于5亿元、不高于10亿元。
• 中航沈飞（600760.SH） 发布新一期回购方案，拟以自有资金5亿至8亿元回购股份，用于员工持股计划及股权激励，回购价格上限较当前股价溢价约25%。
• 中国石化（600028.SH） 披露回购进展：截至4月15日，已累计回购A股股份约3.8亿股，支付总金额约21.6亿元，公司同步启动H股回购，境内外“双平台”回购格局进一步巩固。
• 中国电建（601669.SH） 控股股东电建集团本周增持A股约1800万股，并首次明确将增持与公司年度分红、市值考核指标形成联动机制。

上述案例反映出当前央企回购增持的三个显著特征：一是注销式回购占比明显上升，对每股收益的增厚效应更加直接；二是增持承诺的“含金量”提高，从模糊性表态转向明确金额区间与时间窗口；三是回购增持与市值管理考核的绑定程度深化，已成为央企控股股东和上市公司管理层的“规定动作”而非“应激反应”。

政策与制度背景：市值管理从“鼓励”走向“硬约束”

央企回购增持的持续推进，并非孤立的市场行为,而是嵌入在近年来国资监管体系系统化改革脉络之中。

（一）市值管理正式纳入央企负责人考核体系

2024年1月，国务院国资委首次明确提出“将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核”，此后，国资委在多次会议上持续加码表述，2025年3月，国资委印发《关于进一步做好中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，首次以专门文件形式，系统构建了央企市值管理的制度框架，明确“回购增持”为市值管理工具箱中的核心工具之一。

该文件最具突破性的安排在于：将上市公司市值表现与集团负责人薪酬、任免直接挂钩，并要求每家央企集团制定“一企一策”的市值管理方案，明确回购增持、分红、并购重组等工具的使用条件与触发机制，这意味着，对央企负责人而言，市值管理不再是“可选项”，而是具有刚性约束力的“必答题”。

（二）“中特估”体系从概念走向落地

自2022年底“中国特色估值体系”提出以来，央企估值重塑经历了从“概念驱动”到“机制驱动”的转变，2024至2025年，随着央企分红率提升、回购注销常态化、ESG披露规范化，市场对央企的定价框架正在发生实质性调整，回购增持作为直接改善供需关系、传递低估信号的工具，在中特估落地的过程中扮演了“催化剂”角色。

（三）监管层对“伪回购”与“忽悠式增持”的整治

值得关注的是，监管层同步加大了对上市公司回购增持行为真实性的核查力度，2025年一季度，沪深交易所对10余家上市公司发出问询函，重点核查回购计划是否具备资金保障、增持承诺是否存在“空头支票”情形，这种“正向激励+反向约束”的制度组合，客观上提升了央企回购增持的“可信度溢价”,使市场更愿意给予正面定价。

央企回购增持的市场效应分析

（一）对央企板块估值中枢的支撑

截至2025年4月18日收盘，中证央企综合指数市盈率（TTM）为9.8倍，处于近十年35%分位；市净率为1.02倍，处于近十年28%分位，尽管较2024年初的低位已有明显修复，但与万得全A（市盈率17.2倍）相比，估值折价仍超过40%。

回购增持对估值的支撑路径有三：

• 直接改善供需：回购减少流通股本，增持锁定筹码,在边际上改善筹码供需格局；
• 信号传递效应：控股股东增持被视为“内部人”对公司价值的背书,有助于缓解信息不对称；
• EPS增厚与ROE改善：注销式回购直接提升每股收益，改善ROE等核心财务指标,进而推动估值修复。

据我们统计，2024年以来持续进行回购增持的央企上市公司，其股价相对板块超额收益平均达到8至12个百分点，显示市场对“真金白银”的行动给予了持续的正向反馈。

（二）对市场整体风险偏好的稳定作用

2025年4月以来，受外部贸易摩擦反复、地缘政治不确定性上升等因素影响，A股波动率有所抬升，在本周市场大幅震荡的交易日中，央企板块的净买入额显著高于其他板块，央企回购增持资金的持续入场，构成了市场下行时的“买方力量”，对抑制恐慌情绪蔓延、维护市场流动性平稳发挥了不可替代的作用。

从资金结构看，央企回购增持资金具有“逆周期”属性——在市场低迷时加大力度，在市场过热时保持克制，这种“类平准基金”的行为模式,使得央企群体事实上承担了部分资本市场稳定器的职能。

（三）对股东回报体系的完善

回购增持与现金分红共同构成了央企股东回报的“双支柱”，2024年度央企上市公司整体分红率达到38%，创历史新高，而回购注销对股东的回报方式更为灵活——不产生即期税负、提升每股含金量、增强长期持股吸引力。

值得关注的是，越来越多的央企开始采用“回购+注销+分红”的组合策略，将回购定位为“资本结构优化工具”而非单纯的“股价维护工具”，这种思路的转变，意味着回购增持的可持续性将显著增强——只要公司现金流充裕且估值处于合理区间,回购就具有内生动力。

结构性特征：哪些央企在“动手”？

对本周及2025年以来央企回购增持数据进行结构分解,可以识别出以下特征：

从行业分布看,回购增持活跃度最高的央企集中在四大领域：

1. 建筑基建类（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建等）：估值长期低于1倍PB,现金流改善后回购动力强烈；
2. 能源资源类（中国石化、中国石油、中国神华、中煤能源等）：盈利稳定性强、自由现金流充沛,回购资金保障度高；
3. 军工央企（中航沈飞、中航西飞、中国船舶等）：资产稀缺性强，控股股东增持意愿明确,回购多用于激励绑定核心人才；
4. 金融央企（国有大行、中国人保、中国太保等）：资本充足率高，分红+回购组合策略趋于成熟。

从行为动机看,可划分为三类：

• 估值修复型：以建筑、基建类为典型,核心诉求是修复长期破净状态；
• 资本结构优化型：以能源类为典型，自由现金流充裕，通过回购注销优化资本结构、提升ROE；
• 激励配套型：以军工、科技类为典型，回购股份用于员工持股/股权激励,实现利益绑定。

国际比较视野下的央企回购增持

将央企回购增持置于全球视角下观察，可以发现其与美股蓝筹公司存在有趣的“趋同”：

标普500成分股中，回购+分红的综合股东回报率长期维持在4%至5%之间，其中回购贡献约2.5至3个百分点，而央企板块当前的现金分红率约为3.8%，回购注销贡献的“隐性回报率”正在快速上升，若将注销式回购计入，部分央企的综合股东回报率已接近4%,与美股蓝筹的差距显著缩小。

这一趋势对理解央企估值的“折价之谜”具有重要意义，历史上，央企低估值部分源于市场对其“重融资、轻回报”的认知，当回购增持在制度保障下持续展开，“回报文化”的建立将从根本上重估央企的定价锚点。

展望与建议

短期（2025年二季度），预计央企回购增持的节奏将保持密集，年报季结束后，上市公司进入回购窗口期的操作便利性提升；二季度市场不确定性仍存，央企作为“稳市场”重要力量的职能将被进一步强化。

中期（2025—2026年），央企回购增持有望实现“从量变到质变”的跨越：

• 注销式回购占比有望从当前的约30%提升至50%以上；
• 回购增持与ESG评级、投资者关系管理的联动将进一步深化；
• 跨境回购（A+H同步回购）将成为大型央企集团的标准配置。

对投资者的启示：

1. 关注回购增持的“真实性”与“持续性” ：优先选择回购资金已实际到账、增持承诺有明确金额区间的公司，回避仅有“计划”而无“执行”的标的；
2. 重视注销式回购对EPS的增厚效应：在估值模型中主动纳入回购注销对每股指标的改善,而非仅看表面市盈率；
3. 将央企回购增持行为作为市场节奏的“信号指标” ：历史上，央企密集回购增持往往对应市场中长期底部区域,具有较高的择时参考价值。

央企持续开展回购增持，表面上是上市公司层面的资本运作行为，深层则是中国特色现代企业制度下国资监管逻辑的深刻变革，当市值管理成为硬约束，当回购增持成为新常态，央企在资本市场中的“定价权”正在发生微妙而深远的变化，对于A股市场而言，一个拥有稳定买方力量、具备长期回报文化的央企板块，不仅为投资者提供了兼具防御性与成长性的配置选择，更为整个资本市场的健康运行构筑了坚实的“压舱石”。

2025年4月第3周的数据，只是这一长期趋势中的一个切片，但其背后所折射的制度演进方向,值得每一位市场参与者认真审视。

免责声明：本报告基于公开信息整理分析，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。